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中国神华:全球最大煤炭上市公司的全产业链范本

作者:jizhe发布时间:2019-09-22 21:05

北极星火力发电网讯:中国神华身上有很多标签,它是全球第一大煤炭上市公司和国内第二大火电上市企业。

上世纪,我国煤炭行业供给呈现出小而散的特征,中国神华在成立之初,就确立了一体化发展理念,形成了深耕煤炭业务,积极拓展电力、铁路、港口、航运、煤化工等煤基产业链下游行业的“煤电路港航化”纵向一体化经营模式。2019年半年报显示,按照中国企业会计准则下的合并抵销前各业务分部经营收益计算,中国神华煤炭、运输、发电及煤化工分部经营收益占比分别为55%、31%、13%和1%。

各产业板块有效协同,构筑了中国神华的核心竞争力。从历史上几轮周期来看,受益于“煤电运化”多元化的经营模式,公司在煤价下行周期仍具有极强的防御性,已成为我国煤炭行业中全产业链运营的范本。

资源优势

确立煤炭龙头地位

2004年在北京注册成立的中国神华,由原神华集团有限责任公司独家发起,中国神华H股(01088.HK)和A股(601088)分别于2005年6月和2007年10月在港交所及上交所上市。

对于传统煤炭行业而言,煤矿资源是决定企业存续发展的重要指标。而如今,中国神华已发展成为中国最大的煤炭生产和销售企业,拥有最大规模的煤炭储量。

“按销售量计算,中国神华是中国乃至全球第一大煤炭上市公司。煤炭销量占行业总销量35%~40%,其中国内销量占全国煤炭消耗量的10%左右。产量方面,公司煤炭产量约占煤炭上市企业总产量的30%,居行业首位。”深圳富兴基金管理有限公司总经理兼投资总监李君称。

2019年上半年,中国神华商品煤产量达到1.45亿吨,同比下降0.3%。公司上半年煤炭销售量达到2.17亿吨,其中下水煤销量1.3亿吨,同比持平。期内,公司对前五大国内煤炭客户销售量为7410万吨,占国内销售量的34.5%。其中,公司对最大客户国家能源集团的销售量为6080万吨,占国内销售量的28.3%,前五大国内煤炭客户主要为电力及煤炭贸易公司。

截至2019年6月30日,中国神华在中国标准下的企业煤炭保有资源量为301.3亿吨,煤炭保有可采储量为147.8亿吨;JORC标准下的企业煤炭可售储量为81.2亿吨。

如今,煤炭仍是中国神华的第一大板块,收入占比近60%,公司主要生产和销售一系列动力煤产品,且下水煤销量占商品煤总销量的比例过半。

“相比国内其他煤企,中国神华的资源优势十分明显。除煤炭保有量大以外,公司的大矿多,矿井开发时间较晚,公司成立年限较短,没有沉重的历史包袱,资产负债率低,人均产煤量高,矿井安全高效。”谈到中国神华煤炭资源的优势,一德期货分析师关大利称,对于煤炭上市公司来说,其资源可采储量规模、可采年限长短、资源种类、开采条件均是影响公司价值创造能力的重要指标。在我国,中国神华的资源储量和可开采量均是最大的,同时公司在人工成本、折旧摊销、其他等细项方面均保持了较低的成本,自产煤生产成本只有其他煤炭企业的1/2或1/3,竞争优势不言自明。

虽然市场煤价跌宕起伏,但得益于煤炭资源优势,加之有效的成本控制管理,中国神华与其他可比公司相比,吨煤生产成本较低,并且业绩未随市场行情变化发生较大波动。

2015年,在国内煤价处于低位时,对于同行业上市公司多数亏损的业绩表现,中国神华业绩仍实现了161.44亿元净利润。而在2016年至2018年煤价上行期间,公司吨煤净利润与其他公司相比也出现明显上升,利润水平优于同行。

逆周期布局发电板块

平抑业绩

李君认为,除规模效应外,中国神华平抑业绩波动的另一重要法宝,是集团逆周期布局的发电板块。

2018年,中国神华总发电量达到285.32十亿千瓦时,总售电量达到267.59十亿千瓦时,同比分别增长8.5%和8.7%。2019年上半年,中国神华实现发电量79.9十亿千瓦时,实现总售电量74.96十亿千瓦时,完成年度经营目标的52.4%。2019年上半年末,公司发电总装机容量31029兆瓦;其中,燃煤发电机组总装机容量29954兆瓦,占总装机容量的96.5%。

关大利指出,中国神华北方电厂大多分布在自有煤矿及自有铁路附近,而南方的电厂则多建在沿海区域。这样,自产煤可以凭借自身铁路和航运优势以较低成本运往自有电厂,实现煤电联营的高效运转。

据半年报披露,2019年上半年,中国神华发电分部共耗用集团煤炭3000万吨,占中发电分部燃煤消耗量3400万吨的88.2%(2018年上半年为92%)。

此外,目前中国神华拥有位于山东、江苏、广东的三家售电公司,主要业务是代理客户采购需求电量,以及为客户提供增量配电网业务及综合能源服务等。

受制于火电价格的管制政策,火电行业盈利常年与煤炭业务呈负相关关系。中国神华的煤炭和电力板块毛利率也呈现明显的反向变动趋势。

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